谨慎入“牛”市！警惕场外配资死灰复燃

　　近日A股涨势大好，创近两年来新高，一时间“牛市”之声不绝于耳，朋友圈中各路“资深”股民、“专家”也开始纷纷现身，引人入市，如何抓住行情“上车”赚一笔，成了许多人热议的话题。

　　A股一直散户众多、政策影响明显、容易追涨杀跌、波动较大，诸多特点使得A股极易诱使大资金炒作围堵散户。进场资金量小时，股市行情低，一熊到底;进场资金量变大时，行情看涨，散户跟炒，循环往复，牛势不止。一旦大量资金转身退场，A股就立刻变成了猎场和菜园，“围猎”、“割韭菜”也成为A股市场中经常被提及的词汇。

　　而牛市的背后，经常会出现一个身影——场外配资。

1 什么是场外配资?

　　直白的说，场外配资就是在正常的融资融券渠道以外借钱炒股。

　　假如股民的自有资金只有100万，股票涨幅20%则盈利为20万。想要扩大这个收益，很多人会想到加大杠杆，借钱炒股，放大自己的炒股本金。

　　但若以正常的融资融券渠道去借钱炒股，通常来说只能以1:1的杠杆借钱，100万本金也只能借100万。

　　而如果是场外配资，股民只需要按时支付一定的利息和费用，就可以从一些场外配资公司借到5-7倍，甚至10倍以上的资金(当然，场外配资公司会对资金账户进行监管，设立平仓线)。

　　股民自身的资金风险承受能力为100万不变的情况下，盈利能力的计算基数却直接翻了5-10倍，可想而知这对散户的吸引力有多大。

　　从本质上讲，场外配资实际上是一种资金借贷关系，配资公司将自有资金或者从市场募集来的资金借给投资者，实现投资者的杠杆交易。一般由配资公司提供证券账户和资金，收取资金利息。场外配资的利息和费用，年化利率一般可以在20%至33%之间，远远高于场内配资的6%至9%(平均)。

　　近年来几乎A股的每一次回暖背后，都有场外配资的身影，众多股民携带高杠杆场外配资进场，这些资金的大量注入无疑在助涨行情，但同时也是在形成虚假繁荣、埋藏隐患。对于这种放大股市风险的行为，证监会一直以来都持坚决打击态度。2020年5月28日，上海、深圳、青岛、厦门等多地证监局在同一天里对“场外配资”发布风险警示，仅深圳市就公布了包括宝利阁、操盘所、零柒配资、天天配资网在内的多达53家配资平台，而全国范围内则已经公布了183家所谓的“黑平台”。

　　一时间，山雨欲来。

2 温州系与伞形信托——场外配资的更新迭代

　　可公开查询到的信息多数表明，“配资”这个玩法发源于2008年间的温州地区，温州也一度成为股票配资的资金批发地，触角遍及全国。2015年间，温州系资本已经成为全国范围内股票配资的重要力量。

(记载着当年温州资本配资事迹的旧报纸，回头看去早已不复往日风光——图片来源：温州日报2015年4月28日A5版面)

　　　但有趣的是，大多数温州系资本所从事的配资业务都是结构比较简单的民间借贷型配资。配资公司扮演一个中介角色，四处寻猎，将温州系富裕的民间资本对接到需要资金的客户，同时承担资金管理的风险，是一种非常典型的信息中介模式，往往和证券公司、银行、信托机构等关联不大。

　　而在配资方面后来居上的杭州、上海等地，配资业务的发展则多数是另一番景象，证券公司、银行、信托机构、私募基金等等资金来源渠道都卷入了配资市场，很多股票配资已经脱离了原本民间借贷本质，开始借用金融衍生产品的形式，使大量资金以不同渠道流入股票市场。

　　这其中信托产品因为具备一定的风险监测能力，又能够与券商合作获客，并且直接与银行对接资金，优势俱足，备受青睐。网络统计称2014-2015年间与信托相关的配资资金量就可达4000亿之巨，甚至有相关人士表示该数字可达7000亿。

3 场外配资泡沫的崩塌

　　随着配资市场的持续火爆，大量资金以杠杆形式注入股市，2015年前后，业内人士估计场外配资规模甚至可达万亿，而证券业协会的保守数据估计也有5000亿元以上，不可谓不繁荣。

　　但随之而来的就是2015年股灾。

　　场外资金的大量注入，持续拉高股价，引起多方资金跟进，股市形势看上去一片大好。但“借”的始终是借的，配资公司、金主不会与股民一起承担股市风险。配资炒股的性质决定了股民虽然带着数倍于本金的资金进场，但自身的风险承受能力仍然只限于本金，损失达到本金限度便会被强制平仓，随即又带动数倍于本金的资金同时退场，实质上就成了一个连锁的“去杠杆”过程。而一旦市场下跌幅度较大，就会让参与高杠杆配资的投资者瞬间爆仓，血本无归，甚至背上巨额债务。这会进一步加剧股市恐慌，引起连锁反应和踩踏式的资金出逃，直至全线崩盘。

　　2015年7月，证监会开始清查场外配资，大量场外资金纷纷逃离股市，A股立刻全线暴跌，满眼绿牌。短短3个月的时间里，A股迎来了16次千股跌停的局面。更糟糕的是，在此过程中，又开始有人对股市做空获利，形成恶性循环。最终，2015年成了众多股市散户心中挥之不去的噩梦。而场外配资的巨量杠杆泡沫，事后已经被公认为是2015年股灾爆发的重要原因之一。

4 场外配资与监管的同步苏醒

　　股灾过后，以民间借贷为主的场外配资受到严重冲击纷纷撤离，以伞形信托为主的信托配资产品也受到大面积清理。但场外配资的这一轮野蛮生长，却意外的在互联网金融方面积累了丰富的经验，不少P2P平台实际上也将资金注入了场外配资领域，这些模式和经验的积累，为日后部分线上配资的卷土重来埋下了伏笔。

　　2015年后，大量场外配资以互联网为阵地驻足观望，每逢股市渐有“牛”相便伺机而动，渐有复苏迹象。这些公司的网站几乎是同源的网页设计和模式，彼此间高度相似。就如P2P盛行时上万平台页面大同小异的胜景一样，股票的场外配资在互联网上以同样的面孔顶着各种各样的名字又逐渐热了起来。

　　2019年后，A股大幅上扬，指数涨幅达到20%以上，与此同时，场外配资卷土重来，又开始通过推销电话、广告短信、微信公众号、网络自媒体等多种渠道频繁出现在股民视野中。复制粘贴的样板化网站、UI趋同的“子母”APP携带着“10倍杠杆”、“APP线上操作”，“三方监管”、“日配”、“周配”、“月配”、“10%-20%不等的年化利率”等信息不停的引诱着更多股民入场。2015年股灾过去仅仅三年多，场外配资就再一次开始了对股市的推波助澜。众多股民自嘲自己是属金鱼的，只有七秒的记忆，好了伤疤忘了疼，面对配资杠杆，仍然难以自持。诸多迹象显示，场外配资在2019年里，真正意义上再次苏醒了。

　　但同步苏醒的还有监管。

　　2019年以前，包括《证券法》在内的与证券行业相关的主要法律及行政法规并没有明确的对场外配资进行定性，这也是很多媒体和相关从业人员评价其为灰色产业的重要原因。

　　虽然证监会一直以来对于场外配资保持严厉打击态势，但是证监会作为国务院直属机构，是全国证券期货市场的主管部门，其意见实质上无严格意义上的法律层面效力，在民商事法律适用上，尚难作为否定合同效力的依据，更不用说在刑事案件的认定上作为定性入罪的依据。

　　在威科法律信息库中对“股票配资、非法经营”进行检索，全国范围内可查询到的相关公开刑事案件判决不过22份，排除二审案件、他罪案件后更是寥寥无几。这充分显示出，此前司法机关对股票配资行为以非法经营罪论处的案件屈指可数。

　　然而2019年12月份发布的新《证券法》(2020年3月1日起施行)新增规定：除证券公司外,任何单位和个人不得从事证券承销、证券保荐、证券经纪和证券融资融券业务。

　　也就是说，原本在法律层面没有明确定性的场外配资业务，如今因新《证券法》的出台，已经基本具备了被定义为“非法证券业务”的法律基础。这不仅在民商事层面进一步明确了配资合同的效力问题，另一方面也足以对刑事层面的认定产生根本性的影响——对场外配资而言，非法经营罪已经基本具备了广泛认定的法律基础。

　　由此，场外配资公司的“灰色”交易岌岌可危起来。而这样一个屡禁不绝的灰色产业，一旦有了大范围入罪的可能性，必将牵扯出非常多的刑事认定问题。时间已经跳转到2020年，A股市场又开始不断刺激股民的投资热情，场外配资也跃跃欲试地参与其中，而场外配资可能引发的刑事问题究竟如何，笔者将于下一篇文章中进行详细解读，敬请关注。

律师简介

　　胡珺律师，大成刑事专业委员会理事，大成刑事合规研究中心执行主任，大成深圳办公室争议解决部副主任，广东省刑事辩护律师库首批入库成员，深圳市律师协会实习律师面试官。

　　胡珺律师执业领域为刑事犯罪辩护，自执业以来办理过在国内外有重大影响的大案、要案，部分案件属于公安部、中纪委督办、关注的重特大案件。连续多年获得“律界专才”荣誉，2017年“大成杯”模拟法庭刑事组冠军、优秀辩护人，2018年获得首届“大成十佳刑辩律师”荣誉，经办的案件获得“2019年度最佳项目案例”、“中律评杯2019年度十大有效辩护案例”荣誉。

　　牟亦廷，实习律师，前检察官，九三学社社员。

　　曾就职于某检察院，先后从事侦查监督、审查起诉工作，熟悉刑事案件办理流程与技巧。具有独立的法律思维能力，扎实的法学理论功底，积累了丰富的实践和办案经验。2017年被选送至国家检察官学院参加西部地区中青年检察业务骨干培训，2018年经发展加入九三学社，任地方青联副主委。

　　加入大成律师事务所以来，专注刑事辩护及刑事法律风险防控，办案思路新颖灵活，注重对理论与判例的研究，协助团队主办律师办理了大量经济犯罪、职务犯罪案件，多次取得良好的办案成果。协助办理的“李某某涉嫌介绍卖淫案”最终检察院作不起诉决定，被评为2019年度北京大成(深圳)律师事务所最佳刑事辩护案例。